۰٫۴۹
ـــ
۰٫۵۵
ـــ
۰٫۳۳
جدول ۵-۱- اثر قیمتی معاملات بلوک را که در این تحقیق به عنوان متغیر وابسته می باشد، در سه نوع اثر قیمتی دائمی، کل و موقت نشان می دهد. اثر قیمتی دائمی، درصد بازده پنج معامله قبل از بلوک به پنج معامله بعد از بلوک می باشد. اثر قیمتی کل، درصد بازده پنج معامله قبل بلوک به بازده معامله بلوک می باشد و اثر قیمتی موقت، درصد بازده معامله بلوک به معامله پنجم بعد از معامله بلوک می باشد. اندازه معامله برابر است با لگاریتم طبیعی تعداد سهام معامله شده در هر معامله بلوک. نوسانات برابر است با انحراف استاندارد قیمت های معاملات در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک. حجم معاملات برابر است با لگاریتم طبیعی ارزش پولی کل سهام مبادله شده تقسیم بر ارزش سهام موجود در روز معاملاتی قبل از معامله بلوک. بازده بازار برابر است با بازده بازار در روز معامله بلوک که تمام شرکت های فهرست شده در بازار را شامل می شود. بازده روزانه تجمعی ماقبل برابر است با بازده روزانه تجمعی سهام برای پنج روز معاملاتی قبل از معامله بلوک . BAS برابر است با تفاوت بالاترین و پائین ترین قیمت سهام.
اندازه معامله بلوک تاثیر مستقیم و مثبتی بر اثر قیمتی موقت داشته در حالیکه رابطه منفی با اثر قیمتی کل دارد. به نظر می رسد که اندازه معامله بلوک توان پیش بینی اثر قیمتی معاملات بلوک را دارد. همچنین بزرگتر شدن بازه زمانی معاملات می تواند به کاهش نقش اندازه معامله بلوک بر روی اثر قیمتی معاملات بلوک منجر شود. نتایج بدست آمده با نتایج تحقیقات بارکلی و وارنر(۱۹۹۳) و کیم و مادهاوان(۱۹۹۶ ) همسو است .
نوسانات، ریسک بازار را برای معامله گران افزایش می دهد، پس همانطور که انتظار می رود نوسانات بالاتر، اثر قیمتی موقت را افزایش می دهد. نتایج بدست آمده نیز به خوبی این امر را نشان می دهد. به نظر می رسد که نوسانات قیمت معاملات بلوک توان پیش بینی اثر قیمتی معاملات بلوک را دارد. نوسانات با اثر قیمتی کل رابطه منفی داشته و این امر بیانگر این است که افزایش بازه زمانی معاملات به کاهش نقش نوسانات قیمت بر روی اثر قیمتی معاملات بلوک منجر می شود. نتایج بدست آمد با نتایج تحقیقات جونز، کاول و لیپسون(۱۹۹۴) همسو است.
حجم معاملات رابطه مثبت با اثر قیمتی کل داشته در حالیکه با اثر قیمتی موقت رابطه منفی دارد. به نظر می رسد که حجم معاملات بلوک توان پیش بینی اثر قیمتی معاملات بلوک را ندارد. اما افزایش بازه زمانی معاملات منجر به افزایش نقش حجم معاملات بلوک بر اثر قیمتی معاملات بلوک شود. نتایج بدست آمده با نتایج تحقیقات الزهرانی، گرگوریو، هودسون(۲۰۱۲ ) در رابطه با اثر قیمتی موقت همسو بوده اما در مورد اثر قیمتی کل تضاد وجود دارد.
بازده بازار تاثیر مثبت بر اثر قیمتی دارد و بازده بازار بالاتر، اثر قیمتی کل را افزایش می دهد در حالیکه اثر قیمتی موقت را کاهش می دهد. به نظر می رسد که بازده بازار توان پیش بینی اثر قیمتی معاملات بلوک را ندارد. اما افزایش بازه زمانی معاملات منجر به افزایش نقش بازده بازار بر اثر قیمتی معاملات بلوک شود. نتایج بدست آمده در رابطه با اثر قیمتی کل با نتایج تحقیقات الزهرانی، گرگوریو، هودسون(۲۰۱۲) همسو بوده اما در مورد اثر قیمتی موقت نتایج عکس می باشد.
در نهایت بازده تجمعی ماقبل نیز یک رابطه منفی با اثر قیمتی کل داشته و با اثر قیمتی دائمی و موقت رابطه مثبت دارد. به نظر می رسد که بازده تجمعی ماقبل توان پیش بینی اثر قیمتی معاملات بلوک را دارد و افزایش بازه زمانی معاملات منجر به کاهش نقش بازده تجمعی ماقبل بر اثر قیمتی معاملات بلوک شود. نتایج بدست آمده با نتایج تحقیقات الزهرانی، گرگوریو، هودسون(۲۰۱۲) در رابطه با اثر قیمتی کل و موقت همسو بوده اما در مورد اثر قیمتی دائمی تضاد وجود دارد.
نتایج به دست آمده از این تحقیق حاکی از این است که BAS هیچ تاثیری بر اثر قیمتی معاملات بلوک در بازار بورس اوراق بهادار تهران ندارد. که با نتایج تحقیقات فرینو، مولیکا و والتر( ۲۰۰۳ ) همسو بوده اما با نتایج تحقیقات الزهرانی، گرگوریو، هودسون(۲۰۱۲) در تضاد است.
بطور کلی نتایج تحقیق حاضر نشان می دهد که اثر قیمتی دائمی، با افزایش بازده روزانه تجمعی ماقبل معامله بلوک افزایش می یابد. اثر قیمتی کل نیز با افزایش حجم معاملات و بازده بازار افزایش یافته در حالیکه با افزایش اندازه معامله و نوسانات قیمت و بازده روزانه تجمعی ماقبل معامله بلوک کاهش می یابد. اثر قیمتی موقت نیز با افزایش اندازه معامله و نوسانات قیمت و بازده روزانه تجمعی ماقبل معامله بلوک افزایش یافته و با افزایش حجم معاملات و بازده بازار کاهش می یابد.
۵-۳- موانع و محدودیت های تحقیق
بی شک محدودیت ها و مشکلات فراوان مشخصه اصلی تحقیق و پژوهش در فضای کشورهای در حال توسعه می باشد و انجام تحقیق در این فضا صبر و حوصله زیادی را می طلبد و نیاز به کار آفرینی و خلاقیت های ویژه ای دارد تا موانع را مرتفع کرده و بر مشکلات فائق آید. این تحقیق نیز در همین شرایط و در فضای بسیار در حال توسعه و تکامل بورس تهران انجام شده است و بالطبع این محدودیت ها را لمس کرده است. این تحقیق علاوه بر موارد خاص پیش گفته از این لحاظ که یک مورد ظریف و حساس را به آزمون می کشد، خود به خود دارای مشکلات حادتری بوده است. در مجموع محدودیت های موجود بر سر راه این تحقیق جهت آگاهی دیگر محققان و اجرای بهتر آزمون های آتی به شرح زیر می باشد:
برای دانلود متن کامل پایان نامه به سایت zusa.ir مراجعه نمایید.
محدودیت های اطلاعاتی که در بورس تهران وجود دارد که البته خصوصیت بارز تمام بازارهای توسعه نیافته، کمبود اطلاعات می باشد و بالاخره مهارت محقق را می طلبد که بتواند در محدودیت اطلاعاتی موجود به انجام تحقیق بپردازد. در پایگاه های اطلاعاتی بورس تهران، اطلاعات در مواردی با هم انطباق ندارد و در خیلی موارد هم پایگاه ها اطلاعات لازم را ارائه نمی کنند.
جدید بودن این نوع تحقیقات و فقدان پشتوانه تحقیقاتی داخلی نیز از محدودیت های این تحقیق بوده است . چنان که حتی در زمینه های نزدیک نیز برای الگوگیری و نیز مقایسه، تحقیقاتی انجام نشده است و همین موضوع باعث می شود که روند تحلیل نتایج مشکل گردد.
۵-۴- پیشنهادات کاربردی
با توجه به اینکه حجم معاملات بر روی قیمتها تاثیرگذار است، لذا پیشنهاد می شود اثر قیمتی معاملات بلوک در شرکت های سرمایه گذاری که از نمونه آماری این تحقیق حذف شده است بررسی گردد.
نظر به اینکه در این تحقیق، اثر قیمتی معاملات بلوک در سه نوع کل، موقت و دائمی بررسی شده است، تحقیقی پیرامون بررسی اینکه کدامیک از سه نوع ذکر شده اثر قیمتی بر پیش بینی قیمتها اثرگذارتر است صورت گیرد.
۵-۵- پیشنهادات جهت تحقیقات آتی
این قسمت یکی از بخش های مهم تحقیق است که ارتباط و پیوستگی بین تحقیقات را ایجاد و حفظ می نماید و موضوعات و مسائل جدیدی را برای تحقیقات آتی تذکر می دهد. در این قسمت به ارائه پیشنهادات جدید برای محققین متاخر پرداخته می شود تا زنجیره تکاملی بین تحقیقات را همچنان متصل گرداند. در ضمن این وظیفه و تکلیف محقق است که با توجه به درک و ریزبینی که در جریان انجام تحقیق داشته است و تجربه عملی که حاصل کرده است راه های جدیدی را به محققین آتی نشان دهد که این خود باعث باروری بیشتر تحقیقات و نیز پرهیز از دوباره کاری ها می شود. در بطن تحقیق پیشنهاداتی شکل می گیرد که محقق آن ها را به خاطر محدودیت های تحقیق به محققین بعدی معرفی و واگذار می نماید. این پیشنهادات عبارتند از:
با توجه به گستره وسیع موضوعات مربوط به بورس اوراق بهادار، پیشنهاد میشود که در پی مطالعات آتی پیرامون اثر قیمتی، از مدل های جدید استفاده شده در سایر بازارهای مالی سراسر جهان، برای تخمین اثر قیمتی معاملات در بورس اوراق بهادار تهران بهره گرفته شود.
نظر به اینکه مطالعه حاضر پیرامون بررسی و تخمین اثر قیمتی معاملات بلوک در بورس اوراق بهادار تهران در بازه زمانی ۰۱/۰۱/۱۳۹۱ الی ۳۰/۱۲/۱۳۹۱ انجام شده است، لذا پیشنهاد می شود تحقیقات آتی در بازه های زمانی متفاوت صورت گیرد.
تغییرات قیمت سهام قبل و بعد از انجام معامله بلوک مورد بررسی قرار گیرد.
تحقیقاتی پیرامون تاثیر انجام معاملات بلوک بر بازده بازار بطور مجزا صورت گیرد.
پیشنهاد می شود که نحوه اثرگذاری معاملات بلوک در پیش بینی قیمت های آتی سهام بطور جداگانه مورد بررسی قرار گیرد و نتایج بدست آمده از بازه های زمانی مختلف با نتایج تحقیق حاضر مقایسه گردد.
۵-۶- خلاصه فصل
نتایج آزمون فرضیات نشان می دهد که اندازه معامله بلوک تاثیر مستقیم و مثبتی بر اثر قیمتی موقت داشته در حالیکه رابطه منفی با اثر قیمتی کل دارد. نوسانات با اثر قیمتی موقت رابطه مثبت داشته و با اثر قیمتی کل رابطه منفی دارد. حجم معاملات رابطه مثبت با اثر قیمتی کل داشته در حالیکه با اثر قیمتی موقت رابطه منفی دارد. بازده بازار تاثیر مثبت بر اثر قیمتی دارد و بازده بازار بالاتر، اثر قیمتی کل را افزایش می دهد در حالیکه اثر قیمتی موقت را کاهش می دهد. بازده تجمعی ماقبل نیز یک رابطه منفی با اثر قیمتی کل داشته و با اثر قیمتی دائمی و موقت رابطه مثبت دارد. نتایج به دست آمده از این تحقیق حاکی از این است که BAS هیچ تاثیری بر اثر قیمتی معاملات بلوک در بازار بورس اوراق بهادار تهران ندارد. بطور کلی نتایج تحقیق حاضر نشان می دهد که اثر قیمتی دائمی، با افزایش بازده روزانه تجمعی ماقبل معامله بلوک افزایش می یابد. اثر قیمتی کل نیز با افزایش حجم معاملات و بازده بازار افزایش یافته در حالیکه با افزایش اندازه معامله و نوسانات قیمت و بازده روزانه تجمعی ماقبل معامله بلوک کاهش می یابد. اثر قیمتی موقت نیز با افزایش اندازه معامله و نوسانات قیمت و بازده روزانه تجمعی ماقبل معامله بلوک افزایش یافته و با افزایش حجم معاملات و بازده بازار کاهش می یابد.
منابع و مأخذ
الف- منابع فارسی
اعتمادی، حسین، دهقان، طوبی، انواری رستمی، علی اصغر، آذر، عادل ١٣٩٢, ‘طراحی مدلی برای قیمت گذاری بلوکهای کنترلی سهام’, فصلنامه علمی پژوهشی دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، سال ششم، شماره هجدهم
امید قائمی، مصطفی، ۱۳۷۹ ، “بررسی ارتباط بین حجم معاملات و قیمت سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ” پایان نامه کارشناسی ارشد، دانشکده علوم اداری شهید بهشتی
پورحیدری، امید، بیات، علی(۱۳۸۹) ” بررسی سودمندی متغیرهای بنیادی و متغیرهای مبتنی بر بازار در تعیین بازده سهام ” ، نشریه بررسی های حسابداری و حسابرسی، تابستان ۱۳۸۹، شماره ۶۰
267″ />
پی جونز، چارلز، مدیریت سرمایه گذاری،۱۳۹۱، چاپ نهم، ترجمه رضا تهرانی؛ عسگر نوربخش، نشر نگاه دانش
خاکی، غلامرضا روش تحقیق با رویکردی به پایان نامه نویسی، مرکز تحقیقات علمی کشور با همکاری کانون فرهنگی انتشاراتی درایت چاپ اول سال ۱۳۷۸
ربیعی، محمد مهدی، بررسی روند تغییرات قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران دوره زمانی ۱۳۷۸ تا ۱۳۸۳ با هدف آزمون کارایی بازار، پایان نامه کارشناسی ارشد، دانشگاه امام صادق(ع)، ۱۳۸۴
سازمان بورس و اوراق بهادار، آئین نامه معاملات در شرکت بورس و اوراق بهادار تهران
Available at: http://www.seo.ir/Page/7FdS3zlLQgT2SLw-3IV5Dg
صادقی، محسن، ۱۳۸۵، ” بررسی اثر روزهای مختلف هفته بر روی بازدهی، نوسان پذیری و حجم معاملات در بورس اوراق بهادار تهران “، پایان نامه، دانشگاه شهید بهشتی
صفرنواده، محمود رضا، ۱۳۸۰، “پیش بینی قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران با بهره گرفتن از متغیرهای خاص”، پایان نامه، دانشکده معارف اسلامی و مدیریت دانشگاه امام صادق(ع)
صمدی، علی حسین، ۱۳۸۸، روابط کاذب در اقتصاد سنجی، دانشکده علوم اقتصادی و نور علم، چاپ اول، تهران
” عوامل موثر بر سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار تهران “، ماهنامه بانک ملی ایران. خرداد ۱۳۸۹ شماره ۱۶۴،ص ص ۲۱-۲۶ ، available at : magiran.com/p746955
قالیباف اصل، حسن، رزاقی، محدثه، ۱۳۹۱، ” رابطه بین بازده و اسپرد در بورس اوراق بهادار تهران ” .
کرمی قهی، ولی الله، ۱۳۷۱، تجزیه و تحلیل عوامل موثر بر عرضه، تقاضا و قیمت سهام از دیدگاه نظری، مجله اطلاعات سیاسی-اقتصادی، شماره ۷۷ و ۷۸ ، ص ص ۱۱۰-۱۰۲
کلبری، سمیه، قالیباف اصل، حسن، ” بررسی اثرات پیشرو – پسرو وابسته به اندازه و حجم معامله در بازده و نوسان سهام در بورس اوراق بهادار “، تحقیقات مالی، دوره ۱۱ ، شماره ۲۷ ، بهار و تابستان ۱۳۸۸ ، از صفحه ۸۱ تا ۹۶
گجراتی، دامودار، ۱۳۸۸، مبانی اقتصاد سنجی، ترجمه: حمید ابریشمی، انتشارات دانشگاه تهران، چاپ پنجم، جلد دوم.
گجراتی، دامودار، ۱۳۸۸، مبانی اقتصاد سنجی، مترجم: حمید ابریشمی، جلد اول، چاپ هفتم، تهران
مجتهد زاده، ویدا، نظری تنها، نرگس، ” بررسی رابطه بین تغییرات عایدی پیش بینی شده هر سهم با تغییرات قیمت سهام “، پژوهش نامه علوم انسانی و اجتماعی، شماره ۲۸، بهار ۱۳۸۷، از صفحه ۱۱۷ تا ۱۳۴
مومنی، منصور، فعال قیومی، علی، ۱۳۸۸، “مقایسه انواع تحلیل های رگرسیونی برای داده های حسابداری”. بررسی های حسابداری و حسابرسی، شماره ۵۸، صص۱۰۳-۱۱۲
مهرگان، نادر، رضائی، روح اله، ۱۳۹۰، راهنمای ای ویوز ۷ در اقتصاد سنجی، انتشارات دانشکده علوم اقتصادی و نورعلم، چاپ اول، تهران
هاگن، رابرت، ۱۳۹۰، ” بازار سهام ناکارا ” ترجمه دکتر شهاب الدین شمس و دکتر هستی چیت سازان، انتشارات ترمه.
ب- منابع انگلیسی
Agarwalla, Sobhesh Kumar and Pandey, Ajay, Price Impact of block Trades and Price Behavior Surrounding Block Trades in the Indian Capital Market (March 16, 2010). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1572997 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1572997
Alhranzi, A., Gregoriou, A., Hudson, R., 2012. Can market frictions really explain the price impact asymmetry of block trades? Evidence from the Saudi stock market. Emerging Markets Review 13, 202–۲۰۹٫
Alhranzi, A., Gregoriou, A., Hudson, R.,2013, Price impact of block trades in the Saudi stock market. Journal of International Financial Market . Institutions & Money.
Anderson, Hamish D. and Cooper, Saphhire and Prevost, Andrew K., Block Trade Price Asymmetry and Changes in Depth: Evidence from the Australian Stock Exchange (March 2002). Massey University, Department of Finance, Banking & Property Working Paper No. 02-02. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=308622 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.308622
Arthur M. Berd , Lessons from the Financial Crisis 2nd Impression, The Endogenous Dynamics of Markets: Price Impact, Feedback Loops and Instabilities , Jean-Philippe Bouchaud [CFM], 6 Nov 2013
Barclay, M., Warner, J., 1993. Stealth trading and volatility: which trades move prices? Journal of Financial Economics 34 (3), 281–۳۰۵٫
